備考CFA考試中考生看著這道題挺簡單的，但是做起來就是錯，那這道題你是不是也是這樣的感覺呢？看看這道CFA考試題主要考察什么呢？

Uses of market indices do not include serving as a:

A． measure of systematic risk.

B． basis for new investment products.

C． benchmark for evaluating portfolio performance.

答案解析

A is correct. Output increases in the same proportion as input increases occur at constant returns to scale.

解題思路

證券市場指數(shù)的用途主要體現(xiàn)在以下5個方面：

證券市場指數(shù)被視為股市行情的"指示器"和經(jīng)濟(jì)景氣變化的"晴雨表"：指數(shù)暴漲說明大家都很樂觀，暴跌時說明大眾比較悲觀。

作為衡量收益率（CAPM公式中的RM用的就是大盤指數(shù)的收益率做替代）、系統(tǒng)性風(fēng)險和風(fēng)險調(diào)整業(yè)績的替代proxy 。

在基金經(jīng)理構(gòu)建組合做大類資產(chǎn)配置時，作為某一類資產(chǎn)的代表。其實這就是證券市場指數(shù)最本原的作用：它可以用以衡量一個國家、一個地區(qū)、一個行業(yè)、或一個資產(chǎn)類別的平均表現(xiàn)。但是用它來衡量某類資產(chǎn)的平均表現(xiàn)最多只能是個“proxy ”。


為啥？打個比方我們用股票指數(shù)收益來代替全部股票的收益，此時的問題在于即便是大盤指數(shù)包括的股票再多，它也沒有涵蓋所有的上市公司的股票，那么它也就是一個樣本。因此我們用樣本去替代總體，還是會有差異的存在，所以原版書在這里用“proxy ”。

它本身就是一種投資的品種，eg.ETFs股指期貨或指數(shù)基金：通常被動投資的基金經(jīng)理會直接投資于證券市場指數(shù)來獲得一個市場的平均回報。

作為投資業(yè)績評價的標(biāo)尺：我們通?？茨硞€主動型基金經(jīng)理可以獲得多少收益通過看*數(shù)值是沒有意義的，因為我們并不知道它是否跑贏了大盤（被動投資可以獲得的收益水平），因此大盤指數(shù)可以為主動投資的基金經(jīng)理提供一個"業(yè)績評價基準(zhǔn)"。

有了上面對指數(shù)用途的了解，再回頭看這道題：題目問下列哪項不屬于證券市場指數(shù)的用途。選項B說的是用途4，可以作為一種投資產(chǎn)品。選項C說的用途5，可以作為基金經(jīng)理業(yè)績衡量的標(biāo)尺。而選項A的問題在于缺少proxy這個詞，系統(tǒng)性風(fēng)險我們通常是用BETA來衡量，而大盤指數(shù)只是一個替代指標(biāo)。所以答案選A。

易錯點分析

這道題很多同學(xué)提問，歸納一下問題不外乎兩個：

大盤指數(shù)為何不能衡量系統(tǒng)性風(fēng)險？

答案里的proxies是什么意思，為何是替代的衡量指標(biāo)而不是直接的衡量指標(biāo)？

那我們就一個一個來說：

大盤指數(shù)以股票市場指數(shù)為例，他衡量的是股票市場的平均收益情況。而系統(tǒng)性風(fēng)險通常用貝塔來衡量。這個應(yīng)該問題不大。

proxies是替代的意思，如果當(dāng)前沒有貝塔數(shù)據(jù)，我們可以用大盤指數(shù)來替代它。如何替代呢？根據(jù)CAPM模型我們知道，re=rf+?(rm-rf),公式里面的?其實是通過線性回歸得到的，沒有貝塔數(shù)據(jù)，但股票市場的收益信息我們是可以獲取的。

通過對某一只股票和市場收益率的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，我們就可以回歸得到的貝塔即個股對于市場波動的敏感程度。因為大盤收益率不能直接衡量貝塔，但是有助于我們進(jìn)行回歸分析進(jìn)而得到貝塔。


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