8月8日晚上，一則網(wǎng)絡(luò)傳言震驚基金圈。

傳言稱“多位基金經(jīng)理做場外期權(quán)被查，涉及多家公募基金公司。

這則傳言到底是不是事實(shí)，還需要相關(guān)部門調(diào)查給出明確答案。但期權(quán)作為FRM研究的重點(diǎn)對象，對于正在學(xué)習(xí)FRM的同學(xué)來說，這則傳言無異幫我們揭開了期權(quán)江湖的神秘面紗，

這簡直比FRM真題還要刺激！

都說FRM考試是玄學(xué)，究其原因無外乎是因?yàn)镕RM考試的出題人都是基本都是實(shí)戰(zhàn)派，題目的背景大都取材于真實(shí)場景，而我們大多數(shù)備考FRM 的同學(xué)都是金融小白或者對金融衍生品知之甚少，所以即便是你刷了無數(shù)的題，到了考場上見到了真題還是感覺很陌生。

所以，今天我們就趁著這則傳言的話題來看看如果傳言屬實(shí)，期權(quán)“老鼠倉”是如何運(yùn)作的，其中都涉及到了哪些FRM考點(diǎn)。

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什么是場外期權(quán)

實(shí)務(wù)果然就是不一樣，上來就是一道綜合題目，同時考察了場外和期權(quán)的兩個知識點(diǎn)，

第 一個知識點(diǎn)：什么是期權(quán)。

期權(quán)是買賣雙方商定的一種合約。舉個例子，張三花了10元，向李四買了1股比亞迪的看漲期權(quán)，行權(quán)價是300元。在期權(quán)到期之前，張三隨時有權(quán)利按300元的價格，要求李四賣1股比亞迪給他，無論當(dāng)時比亞迪股票市價如何，李四必須履約。

如果比亞迪價格沒超過300元，那張三就沒必要行權(quán)，他zui終的虧損就是10元的期權(quán)費(fèi)。如果比亞迪價格超過310元，張三就會行權(quán)，他的盈利=比亞迪價格-300元-10元。顯然，只有當(dāng)比亞迪漲超310元時，張三才會盈利。而李四是張三的對手盤，比亞迪只要漲超不過310元，他就賺錢。

張三只要花10元，就可以在比亞迪大漲時跟隨上漲，這就是通過期權(quán)實(shí)現(xiàn)了加杠桿，當(dāng)然缺點(diǎn)是如果到期比亞迪漲不過310元，10元就都打了水漂。

其實(shí)就類似于買房交定金，提前鎖定購買成本，未來房價漲了就按照之前的低價買房賺一波，跌了就定金就不要了，反正也是小錢。

第二個知識點(diǎn)：什么是場外

場外就是在交易所之外進(jìn)行的交易涉及的產(chǎn)品，目前我們國內(nèi)像滬深300指數(shù)、中證1000指數(shù)、滬深300ETF、上證50ETF，都是有場內(nèi)期權(quán)的，就像股票一樣大家都可以交易。但個股沒有場內(nèi)期權(quán)，如果想要買，就只能去找券商定制，在場外成交，這就是場外期權(quán)。

場外期權(quán)老鼠倉是如何操作的

先說下，什么是老鼠倉，老鼠倉是指莊家在準(zhǔn)備用公有資金拉高股價之前，用自己或相關(guān)利益人（如親屬、朋友、領(lǐng)導(dǎo)）的賬戶提前在低位買入股票，待莊家拉升股價上漲后，個人賬戶賣出獲利的行為。只不過現(xiàn)在由于監(jiān)管手段升級，用大數(shù)據(jù)就可以從這些表面上毫無關(guān)聯(lián)的賬戶中發(fā)現(xiàn)異常，而且處罰力度也很大，所以現(xiàn)在傳統(tǒng)的老鼠倉都不好搞了。

但是加杠桿的沖動還是不會平息，所以老鼠倉也升級了，其中一個就是我們今天話題的主角：場外期權(quán)，大概操作就是：先買入某個個股的場外看漲期權(quán)，然后再用基金的大資金量拉升個股，這個時候場外看漲期權(quán)就賺錢了，只不過實(shí)務(wù)中具體操作沒這么簡單，基金經(jīng)理會委托一眾看似毫無關(guān)聯(lián)的基金或或通道公司，zui后再找到券商進(jìn)行定制場外看漲期權(quán)，這樣繞了一大圈后就變得更加隱蔽了。

誰才是場外期權(quán)老鼠倉的韭菜

如果基金經(jīng)理通過上面一系列操作賺了錢，那么作為場外期權(quán)的賣方——券商是不是就虧錢了，但是券商會乖乖的當(dāng)這個韭菜嗎，當(dāng)然不會，券商也是專業(yè)機(jī)構(gòu)，當(dāng)然也知道賣出看漲期權(quán)的風(fēng)險，所以人家早早就做了風(fēng)險對沖，那如何做對沖呢，這就涉及到了FRM考試的重點(diǎn)內(nèi)容，期權(quán)對沖策略以及希臘字母。

首先關(guān)于對沖策略：為了轉(zhuǎn)移個股價格上漲帶來的風(fēng)險，券商在賣出看漲期權(quán)的同時，會同時買入個股，這個策略在FRM考點(diǎn)里面叫covered call，中文名字叫備兌看漲期權(quán)，是不是有很熟悉的感覺。

附加covered call的圖片

covered call

那如何具體控制買入個股的數(shù)量呢，是不是賣出一份看跌期權(quán)就要買入一份個股呢，這就涉及到第二個知識點(diǎn)了：希臘字母里之delta對沖。

對沖所需要的個股數(shù)量是隨著個股的股價變化而變化的，比如，券商賣出1000份比亞迪的看漲期權(quán)后，當(dāng)比亞迪的股價接近于行權(quán)價時，這個時候只需要買入一半的比亞迪股票（即500股）就可以正好實(shí)現(xiàn)期權(quán)的空頭和股票多頭的對沖。

伴隨著比亞迪股價越來越高，券商就需要加大股票的買入份數(shù)，達(dá)到跟賣出的看跌期權(quán)數(shù)量一樣。

反之，如果股價下跌，那就賣出股票減倉，這樣就是實(shí)現(xiàn)了動態(tài)對沖，雖然FRM里面我們學(xué)了還學(xué)習(xí)了gamma對沖，但是大部分的風(fēng)險通過delta對沖就可以解決掉。

如果很不幸股價出現(xiàn)了震蕩行情，那么券商就需要頻繁的進(jìn)行買賣操作，此時對沖成本就會增加，對于券商而言，zui終的利潤就是賣出期權(quán)收的錢減去對沖成本，所以，券商要想獲得更高的利潤，就需要提高建模水平，簡單來說就是根據(jù)股票的歷史波動經(jīng)驗(yàn)，測算出合理的期權(quán)費(fèi)，在此基礎(chǔ)上額外多收一些當(dāng)安全墊，總之，不能太高也不能太低，太高了沒人買，太低了自己不賺錢；然后就是再盡量優(yōu)化對沖交易策略和對沖模型，比如，對于比較復(fù)雜的產(chǎn)品可以考慮delta-gamma對沖，同時盡力控制對沖成本，這樣賣期權(quán)就能在概率上實(shí)現(xiàn)較穩(wěn)定的盈利。

既然，券商也賺錢了，那么虧錢的到底是誰呢？

很顯然，就是可憐的散戶和不專業(yè)的機(jī)構(gòu)（可能是沒考FRM的原因hh），基金經(jīng)理先是買入看漲期權(quán)，然后拉升股價，券商看到股價上漲，為了對沖風(fēng)險，被動買入更多的股票，股價進(jìn)一步被拉升，形成暴漲，散戶看到暴漲跑步進(jìn)場，此時，基金經(jīng)理行權(quán)買入股票同時高位賣出，幾乎是同時，券商也在基金經(jīng)理平倉之前高位賣出，巨量的砸盤，zui終讓散戶和不知情的機(jī)構(gòu)買單。

如果這則傳言屬實(shí)，那么像老鼠倉這種操縱市場的事情肯定是要重罰的，甚至還會面臨牢獄之災(zāi)，zui典型的莫過于私募大佬徐翔的傳奇故事了，另外，如果這批基金經(jīng)理里面有FRM持證人的話，還會面臨FRM稱號被GARP協(xié)會暫停使用的懲罰，又一個考點(diǎn)hh。

果真，現(xiàn)實(shí)永遠(yuǎn)比理論精彩。